1、“混改”風未停:鐵路與民航齊飛

　　近期鐵路、東航領漲行業。中央經濟工作會議點名“鐵路、民航”等領域要在混合所有制改革方面邁出實質性步伐。華創交運自10 月起推薦改革線索,強推鐵路,年度策略明確以“超越期待”為主題,近期聚焦“混改”,我們堅定認為改革將超越期待!

　　2、聚焦“混改”,首推鐵路,因改革若落地,見效最直接!

　　1)與一些領域在“混改”后或需要協同過程來提升效率不同,鐵路行業改革的抓手,如價格市場化推進和鼓勵多元化經營(盤活閑置的土地資產等),若落地可以立竿見影提升鐵路企業盈利水平。(如假設客運提價10%,廣深稅前利潤彈性29%)。大件運輸行業周報：“混改“風未停 繼續強推鐵路 關注民航

　　2)歷史經驗與國際比較看,以日本與香港為例,改革紅利會帶來企業經營利潤的提升。

　　3)廣深鐵路:“鐵改”首推的彈性標的,改革或推動三大催化劑(客運提價、土地盤活、資產注入)逐一落地,給予“強推”評級。大秦鐵路:基本面見底回升,“強推”評級。

　　引申:盈利的京滬高鐵

　　2)引進社會投資、弱化銀行信貸,資產負債率較低為優勢。2015 年鐵路總公司的資產負債率為66%,廣深鐵路14%,大秦鐵路21%,鐵龍物流35.4%。京滬高鐵的資產負債率遠低于鐵總,甚至要好于個別已上市公司。股東架構上,鐵總旗下中國鐵路建設投資公司持有51.73%股權,為第一大股東,平安資產管理持有13.9%、社保基金持股8.7%分列第二、三大股東,中銀集團投資有限公司(作為外資)持有4.54%股權,為第五大股東,高鐵沿線各地方投資平臺(8 家)合計持有約21.1%的股權。成功引進平安、社保、中銀集團投資等作為股東,也一定程度減少了還本付息壓力。

　　3)作為啟示,盈利能力的提升是社會資本積極參與鐵路投資的基礎。我們認為鐵路行業需要提高投資回報率來吸引更多民間資本、多元化資金作為戰投參與鐵路行業混改,從務實的角度出發,推動市場化定價機制以及鼓勵運營公司多元化經營是兩大抓手。

　　3、聚焦“混改”之關注民航:東航“混改”或持續推進

　　1)市場普遍認為,東方航空通過引入攜程與達美航空作為戰投(兩者各自持有3.22%的股權,分列第四和第五大股東),實際上已經做了混改,并因此成為行業典范,其特征是通過業務協同達到完善治理、提升效率的目的。

　　2)但我們觀察到,東航集團仍舊是作為第一批“混改”試點企業,我們分析認為其“混改”或會持續推進。可以分為三個維度:

　　其一,集團層面:東航集團計劃改組為具有航空特色的國有資本投資公司,可以通過引進投資者加強集團在航空產業上下游的布局以及新興產業的培育能力。

　　其二,上市公司層面:東航集團目前持有上市公司56.4%的股權,在保證國有資本控制的前提下,可以繼續探索降低持股比例,以引進戰投。

　　其三,在其他子公司層面探索:如11 月底剝離上市公司的東航物流亦有可能成為探索試點,在產業直達以及航空快遞業務上具備一定的優勢。

　　3)作為行業“混改”試點與典范,東航或持續推進改革,并有望全行業推廣,重點推薦東航、國航。

　　一周市場回顧:“混改”標的表現亮眼

　　行業表現:1)本周交運指數上漲1.63%,跑贏滬深300指數2.78 個百分點(滬深300下跌1.15%)。子行業中,受“混改”預期影響,鐵路(6.40%)、航空(6.08%)漲幅領先,物流(-0.97%)、航運(-0.70%)和公交(-0.47%)跌幅居前。從個股看,南京港(25.53%)、東方航空(21.20%)和鐵龍物流(15.70%)漲幅居前;富臨運業(-9.60%)、圓通速遞(-8.71%)和保稅科技(-6.91%)跌幅居前。

　　行業數據:

　　1)航運:BDI 指數收于961 點,漲幅1.56%;原油運輸指數BDTI 本周收于919 點,漲幅0.87%。中國出口集裝箱運價指數CCFI 報收781.43,漲幅1.41%;中國沿海散貨運價指數CCBFI 收于1037.42,跌幅4.30%。2)煤炭庫存情況。主要港口煤炭庫存情況:截至12 月23 日,秦皇島港煤炭庫存744.50 萬噸,環比增長12.89%,曹妃甸港331.60 萬噸,環比減少0.96%,黃驊港266 萬噸,環比大漲32.34%,天津港155.50 萬噸,增長2.57%。主要發電企業煤炭庫存情況:截至12 月23 日,六大電力集團煤炭庫存1154.90 萬噸,2011 年至今平均為1296.93 萬噸,煤炭可用天數為17.69 天,2011 年至今平均為21.76 天。

　　風險提示:油價大幅反彈、人民幣大幅貶值、國內經濟大幅下滑。